张学庆

　　"抢钱"理由：业绩增长比较稳定，发展前景可以预期
　　金蛋1：长江电力(600900)      当前价位：     目标价位：
　　金蛋2：上海机场（600009）   当前价位：     目标价位：
　　金蛋3：西山煤电(000983)       当前价位：     目标价位：

　　由于机构投资者的队伍在不断扩大，以往的做庄模式已经成为了历史，取而代之的是符合世界股市发展规律的价值投资模式。在公司业绩处于由顶峰向下滑落期，投资者更应抱着稳健的投资心态，以防御型投资为主。记者综合券商和基金公司的研究发现，从防御性角度看，投资者仍应关注蓝筹股，因为蓝筹股提供稳定回报的可能性要大大高于其他类型股票。一位基金经理告诉记者，最稳妥投资是买入像上海机场、长江电力这样的股票，"宝钢、长电是中国最好的上市公司了。"因为这类公司的业绩增长比较稳定，发展前景可以预期。

　　长江电力(600900)--利润稳定上涨

　　中国最大的水力发电公司，拥有葛洲坝和长江三峡的部分发电机组。从竞争优势分析，长江电力享有资源类上市公司的溢价效应。由于长江电力以水力发电为主业，不仅具有电价优势，而且综合成本低于火力发电。成本不受煤价上涨的影响，上网电价较火电低，涨价空间大。

　　长江之水源源流长，在水电类公司中，长江电力背靠长江，具有持续、丰富的水资源优势，其持续、稳定的业绩增长将有较大的保证。

　　公司战略是不断收购集团公司的三峡机组，成长性有保障。分析师认为，由于长江2005年一季度进入枯水期，三峡机组由2004年同期的6台增加到目前的11台，单机发电量将下降，但长江来水情况较2004年同期稍好，同时新增两台机组出力，2005年发电量很有可能超出公司计划，再加上电价上调带来的收益，业绩将保持平稳增长。2006年单机发电量继续下降，2006年6月后水头有所提高无法弥补当年，还需继续收购以保持业绩增长。

　　中金分析师预计，公司2005年和2006年的每股收益和分红收益率分别为0.42元、0.49元和2.4％、2.8％，市盈率和市净率分别是20.9倍、17.9倍和3.1倍、2.9倍。

　　上海机场（600009）-- 吞吐量大幅度提高

　　2004 年，浦东机场实现飞机起降178683 架次，旅客吞吐量2102.17 万人次，货邮吞吐量187.88 万吨，分别比去年同期增长33.05%、39.55%、38.43%。国际及地区航班占总架次和客运量的比例逐季递增，外航占总起降架次的比例也逐季递增，这两个指标在第四季度执行新的冬春季航班时刻后更是创下新高，全年国际及地区航班占总起降架次的58.6%，外航飞机占总起降架次的30.5%。

　　分析师认为，这些数据说明国际及地区航班中大约有五成由外航经营，外航航班比例的增加对提升单位架次收入有较正面的影响。新航班计划中，目前浦东机场有限的吞吐能力主要用来容纳增长较快的国际航班，因此国际及地区航班每季度的环比增长率均超过国内航班增长率，第四季度国际及地区航班仍比处于航空旺季的三季度分别上升5.4%和8.9%。上海机场2004 年经营状况良好，全年实现主营业务收入23.52亿元，较去年同期增长了32.3%；净利润12.91亿元，较去年同期增长了100%，每股收益0.67元；全年毛利率比去年同期增长3.7个百分点，净利润率增加18.7个百分点。

　　公司投资建设的二期飞行区跑道工程于3 月17日投入使用。公司去年对一期候机楼的部分设施进行了适应性改造，高峰小时出发旅客的保障能力大大提高。今年将实施第二阶段改造，据估计，改造项目全部完成后，浦东机场一期工程将具备年飞机起降30万架次，年旅客吞吐量3600万人次以上的保障能力。

　　浦东机场虽然2008年前投资额巨大，但投资利息资本化，并且随着浦东机场二期跑道投入使用，航空业务量将继续大幅增长，2008年以前业绩将稳定增长。2008年投入使用后虽然折旧成本会增加，但吞吐量瓶颈完全打破，并且需求方面奥运会将使客运量产生一个高潮，大幅增长的需求将足以缓和成本增加产生的负面影响。

　　从竞争优势分析，上海机场航班含金量更高。分析师表示，不计机场建设费的北京机场单位架次主营业务收入约为8200元，而上海机场今年的单位架次收入已经超过了13000元，主要原因是浦东机场的外航比例达到30%，北京机场该比例小于20%，而白云机场只有5%左右；另外上海机场起降的宽体飞机比例较高。

　　上海机场的单位架次利润率水平在三个枢纽机场中最高。上海机场资产置换后，2004年取得来自油库项目的投资收益2.4亿元，很好地弥补了虹桥机场划出去之后的损失。公司拥有浦东机场全额的飞机起降费和旅客过港费收入（北京机场拥有87%飞机起降费和全额旅客过港费收入，而白云机场拥有75%飞机起降费和80%旅客过港费收入），经营前景稳定。

　　从今年情况看，浦东机场二季度飞机起降架次比一季度上升16.2%；浦东机场第二条跑道在3月17日投入运行，浦东机场二季度的飞机起降架次增长率从一季度的6.9%提高至15.9%，国内航班架次增长特别快。

　　上海机场正在筹建二期航站楼和三期飞行区，总投资197亿元，其中股份公司投资150亿元，除自有资金和银行贷款外，公司将发行35亿元可转换公司债券。新项目将于2008年投入使用，以应付2008年北京奥运会和2010年上海世博会大幅增加的客流量。

　　预计上海机场2005年和2006年的每股收益和分红收益率分别为0.81元、0.97元和0.7％、0.9％，市盈率和市净率分别是20.6倍、17.1倍和3.5倍、3.0倍。

　　西山煤电(000983)--价值被低估的煤炭股

　　公司主要产品为焦精煤、肥精煤、瘦精煤和优质动力煤等，目前还有少量电力收入，主要销售对象是国内钢铁企业，以大宗合同定价为主，少量出口。其大股东山西焦煤集团是国内最主要焦煤供应商，也是国家建设13个大型煤炭基地中晋中基地的主体企业。

　　分析师从对能源消费和资源供应长远前景分析基础上，长期看好煤炭行业。尽管这一过程伴随着行业盈利的短期波动和行业改革的种种不确定性，但是长远看，有些结论是明确的。 在替代能源大规模应用前，世界范围内能源价格将振荡攀升，煤炭作为我国能源供应主体的战略地位将逐步提升；我国煤炭行业有序化管理、资源向优势企业集中是不可逆转的趋势。

　　西山煤电的主要盈利产品和主要资源优势是焦煤，而其战略发展规划是煤电联营，建设电力项目以保证煤炭运力不足前提下企业规模和业绩的增长，这也是中国煤炭企业战略发展的主要思路之一。

　　焦煤主要应用在冶金行业，尽管钢铁行业面临短暂低谷似乎对焦煤价格产生压力，但由于我国钢铁产量的逐年提升是明确的，对焦煤的需求量基本上同步增长，而我国焦煤资源并不丰富，资源量只占煤炭总资源的6%，国内储量最多最优质的焦煤资源为西山煤电所拥有，因此中长期看好仍由资源稀缺性导致的投资机会。

　　今年以来，煤炭市场价格出现高位波动，这是正常现象，并不意味着拐点的出现。西山煤电的大宗合同定价模式可以减少盈利的波动，目前其合同价格保持稳定，因此全年业绩保持50%以上的增长没有问题。预计2006年的合同价格基本与今年相当，企业业绩在电厂投产和可能的资产收购前提下仍将保持增长。长远看，未来兴县煤矿和古交电厂二期均是增长因素，而向大股东持续收购的空间较大，是可以期待的潜在因素。

　　企业目前生产经营状况正常，生产成本小幅上升，现金流状况良好，经营风险并不大。主要风险来自煤炭市场价格的波动和企业安全生产方面。从市盈率看，西山煤电只有10倍不到，而美国同类企业在20倍左右，西山煤电的价值被低估了。

　　根据天相投资的预测，西山煤电2005年和2006年的每股收益分别为0.83元和0.90元，动态市盈率为9倍和8.3倍。